非对称降息兑现，稳增长未完待续——LPR调降点评

日前，央行公布1月份LPR报价，1年期LPR调降10bp至3.70%，过去两个月累计下调15bp，5年期LPR调降5bp至4.60%，这是21个月以来5年期LPR的首次下调，下调幅度符合我们在《全面降息六问六答》中的判断。

此次LPR调降是对1月17日MLF基准利率下调的跟随，资产价格已提前反映2019年LPR改革要求报价行在MLF利率的基础上综合考虑资金成本，风险溢价等因素来报价，就是为了强化货币政策传导的效率改革以来，MLF利率下调后都伴伴随着LPR的调降而1月17日MLF利率下调10bp，就是为了在银行息差已压至低位的情况下，降低银行负债端成本，从而更好地支持实体经济，一个自然的预期就是负债端成本下降会向贷款端利率传导，因此1月17日以来，房地产，建筑，建材板块已经连续上涨，今日开盘后，房地产，家电以及银行仍然出现了一定的上涨，但是房地产板块的涨幅迅速回吐，建筑建材板块连日上涨之后在今天开盘后出现回调

5年期LPR小幅调降不仅起到在房住不炒下满足住房合理需求的作用，也可以防止潜在的定价扭曲过去21个月以来，5年期LPR一直未出现调降，一个很重要的原因是它是个人住房贷款定价的参考利率本次非对称降息调降5年期LPR有助于在房住不炒的大前提下，稳定房地产市场预期，满足住房合理需求调降5年期LPR后，新增房贷可参考新利率，存量房贷则视情况而定，若重定价日是1月1日，仍将参考的2021年12月LPR的报价，若重定价日是今年的7月1日，则可参考今年的LPR报价同时，5年期LPR也不仅仅与住房贷款有关，由于过去21个月5年期LPR不调整，而1年期LPR出现了多次下调，银行有动力将更多的贷款挂钩5年期LPR，尤其是在1—5年期这个较为模糊的定价期限当中，目前已经有少数股份制银行将2年期以上的贷款基本挂钩5年期LPR

两次调降LPR节省的资金相当于GDP的0.2个百分点我们根据发债银行数据的测算，1年期以内贷款约40%，1—5年期贷款约占25%，5年期以上贷款约占35%，因此12月以来LPR调降相当于给存量贷款降息约11.5bp截至2021年12月，社会融资规模中对实体经济的人民币贷款为191万亿元，降息11.5bp将为实体贷款节省利息支出年化2200亿元左右，相当于0.2个百分点的GDP

非对称降息显示央行在稳增长的同时，不希望释放大幅刺激房地产的信号，我们重申本轮复苏中地产是慢变量的判断，金融周期调整进行时，自发紧信用需要松货币，宽财政对冲，稳增长政策未完待续，对市场流动性和情绪，特别是稳增长相关板块或仍有支撑货币政策方面，央行副行长刘国强在2021年金融统计数据新闻发布会上表示，要发挥货币政策工具的总量和结构功能，主动有为，加大对实体经济特别是小微，科创，绿色的支持力度，稳信贷方面要主动出击找好项目，保证企业综合融资成本稳中有降考虑到三重压力下稳增长压力仍大，政府债发行前置，我们认为一季度晚些时候或二季度早些时候可能仍有进一步降准或降息的可能，财政发力方面，基建已有提速迹象，减税降费和转移支付将进一步发力

12月15日，央行降准0.5个百分点，释放长期资金约2万亿元。同日9500亿元MLF到期，央行缩量平价开展5000亿元MLF操作。4500亿元到期量被降准资金置换，央行合计实现投放7500亿元中长期资金。

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