一个月前，儿童成长企业市场之王上市首日收报23.3元/股，较发行价上涨303%，但第二个交易日股价继续下跌，截至目前，股价徘徊在16元/股左右。

在一定程度上，股价走势也反映了孩子王的弱势表现。公司前三季度营业收入65.9亿元，同比增长13.2%。归母净利润2.4亿元，同比减少8.54%。

儿童之王的表现在母婴用品行业具有代表性。随着三季度披露期的结束，母婴上市公司陆续上交成绩单。在去年基数较低的情况下，爱婴房和金发拉比的利润(002764。SZ)仍有所下滑，而马森服装的表现(002563。SZ)和固特异国际(1086.HK)仅有所改善。

业务差异化，竞争加剧

从第三季度财务报告来看，爱婴房和金发拉比垫底。2019年至2021年前三季度，两家公司的营业收入和净利润均处于持续下滑状态。其中，金发La前三季度营收较2019年同期缩水约30%，净利润仅为0.6亿元，接近盈亏平衡线。

参孙服饰和好宝宝的国际业务情况较好。2021年前三季度，两家公司营业收入分别增长5.8%和13.3%，净利润分别增长347.4%和71.4%。但两家公司2019年的经营业绩并未达到同一水平，尤其是马森服装2019年同期的营业收入和净利润均不足80%。

业绩疲软的背后是行业竞争加剧。除马森服装外，其他母婴产品上市公司销售费用占比均有所上升。王千第三季度销售费用率为13.8亿元，同比增长26.2%，销售费用率高达21%。爱婴房的销售费用增加也很明显。前三季度销售费用同比增长8.3%，销售费用占比达到23.8%。

一个重要的销售支出就是拓展线上销售渠道。以爱婴房为例，部分销售费用用于拓展线上业态，增加折扣和促销。因此，前三季度爱婴房电商渠道营业收入为1.2亿元，同比增长52.8%。然而，线上销售的利润率很窄。爱婴电商毛利率19.8%，比门店销售毛利率低6个百分点。

儿童之王和爱婴房的财务费用增加也很明显，主要是因为母婴零售企业的门店以租赁为主。自2021年1月1日起，适用新的租赁准则，按照该准则重新确认资产使用权和租赁负债，并单独确认折旧和利息费用。第三季度王千儿童财务费用为1.06亿，较去年同期大幅增长240%；爱婴房前三季度财务费用2700万元，同比大幅增长1148%。

此外，母婴产品上市公司也面临着成本上升的压力。《儿童之王》第三季报披露“短期内原材料价格波动较大，部分会体现在终端吊牌价格上，因为公司的产品都是热门产品，反映出终端涨价的绝对值不高，影响不会太明显”。

行业困境亟待解决

母婴用品行业上市公司前三季度存货同比增速超过营收增速，说明存货周转效率下降。其中，在营业收入同比基本持平的情况下，前三季度爱婴房库存水平同比增长38%。固特异国际、爱婴房、儿童之王的存货和应收账款近三年呈持续上升趋势。

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母婴行业可能会逐渐向股市过渡。部分母婴产品上市公司内生增长乏力，逐渐依赖于外延式增长。爱婴房今年8月宣布拟以2亿元收购Babe Bear孕婴100%股权，是华中地区母婴连锁龙头，在销售领域与爱婴房形成互补。扩展并购。a可以增加上市公司的营收规模，但未必能快速提高盈利能力。比如，贝比熊2020年和2021年第一季度净利润分别为-1841万和-210万，处于持续亏损状态。爱婴房在第四季度将其纳入合并报表后，其盈利能力将进一步承压。

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